目前我们正处于全球政治经济格局重构与中国经济转型升级的关键交汇期。从中美关系来看，5月达成的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》标志着双边贸易关系的阶段性缓和，但深层次的战略竞争大概率仍将延续。特别在高科技领域，美国对华出口管制和投资限制预计仍将是其政策工具箱中的重要组成部分，这种“双轨并行”的贸易政策将长期影响全球产业链布局。
在此背景下，中国正加速构建“双循环”新发展格局。一方面，通过完善资本账户监测、推进人民币国际化等措施应对外部挑战。截至2024年末，人民币跨境支付系统(CIPS)累计处理各类业务金额已有约600万亿元，最近3年业务笔数和金额复合增长率均在30%以上；另一方面，着力激发内需潜力，推动经济向消费驱动转型。政策层面，实施消费品“以旧换新”补贴提振居民消费意愿，重点培育AI+、银发和县域等新型消费业态成为新的增长点。据商务部的数据显示，截至2025年5月31日，消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。与此同时，DeepSeek引领AI产业发展，半导体设备国产化率持续提升，量子计算等前沿技术取得突破，为经济转型升级提供了坚实支撑。
从全球宏观政策环境来看，2025年下半年将迎来重要转折。市场普遍预期美联储将启动降息周期，摩根大通、高盛等国际机构预测美联储下半年可能仍有多次降息，欧洲央行也释放鸽派信号。若全球主要央行若进入降息通道，无疑将减轻人民币汇率压力和资本外流风险，为中国创造更大、更灵活的政策空间。预计下半年中国货币政策的调整时机和力度，可能会在兼顾内外均衡的前提下，与美联储等主要央行的政策节奏形成一定程度的呼应，但这更多是策略性的相机抉择，服务于国内经济的根本目标。
具体而言，财政政策在下半年将继续扮演关键的逆周期调节角色。财政部长蓝佛安已明确表示将实施“更加给力的财政政策”，包括积极利用赤字空间、扩大专项债发行和投向、继续发行超长期特别国债等。同时，地方政府专项债的管理和使用也将持续优化，重点支持土地储备、保障性住房建设等。这种财政支持的特点在于其精准性和战略导向性，旨在解决结构性矛盾，而非大水漫灌式的强刺激，更侧重于提升经济发展的质量和可持续性。货币政策方面，中国人民银行已明确将实施“适度宽松的货币政策”，5月已实施了年内首次全面降准和LPR下调，潘功胜行长表示存款准备金率和利率后续“仍有调整空间”。市场普遍预期下半年可能迎来1-2次降准及LPR的再度下调。同时，新型结构性货币政策工具的运用值得关注，央行已设立5000亿元服务消费与养老再贷款，同时正在筹备另一项规模相当的专项工具，将通过政策性银行发行专项债券筹集资金，定向支持科技创新、人工智能、数字经济等战略领域。
在资本市场层面，下半年预计A股将呈现更为明显的结构性特征，对于指数而言，围绕中枢震荡仍然是未来的基准假设，而向上、向下突破都需要更强的催化，因此把握结构性机会在下半年尤为关键。
从上行空间看，受制于关税不确定性仍存、盈利缺乏弹性，指数级别向上的行情难度依然偏高。基本面维度，随着政策效果逐步显现、内需逐步回稳，从信贷脉冲、PPI等相对前瞻指标来判断，全A非金融盈利增速未来或将见底，但后续向上的空间及弹性预计均相对有限。风险偏好方面，目前市场对于中美关税缓和已充分定价，后续再度定价利好的难度也明显提升。
从下行风险来看，考虑到中美两国都难以承受全面贸易战的冲击，最悲观的中美脱钩情景发生的可能性较低。同时，在维护资本市场稳定已成为明确政策目标的背景下，类平准基金的资金托底意愿较强，因此A股市场出现大幅调整的概率也相对有限。
下半年结构性的投资机会主要集中于科技、新消费、稳定红利以及中央加杠杆四大方向：一是重视泛科技领域。伴随中美战略竞争加剧，以科技、军事为代表的中美对抗叙事后续仍有空间，重点关注国产算力、AI软硬件应用、人形机器人、半导体、军工等领域；二是把握新消费崛起的中期趋势。沿体验式消费、AI+消费、服务消费等新型消费形式自下而上挖掘投资机会；三是长期关注稳定红利资产。弱复苏+弱美元下降息是大概率事件，长久期稳定红利的确定性溢价有望延续，关注银行、电力、交运、运营商等；四是紧跟中央加杠杆方向。关注景气的确定性较强，不易受外需、国内私人部门与地方政府需求扰动，包括电力(核电、风电、电网)、新疆煤化工、卫星互联网、低空经济等。
总体而言，2025年下半年的资本市场将在稳健发展中迎来新的机遇。当前，中国经济已成功跨越最艰难的调整期，高质量发展态势持续巩固。在全球政经格局演变和技术迭代的背景下，中国资本市场展现出独特的韧性和活力。我们应当把握确定性机遇，在自主创新、消费升级、能源转型等优势领域积极布局。正如“轻舟已过万重山”，在高质量发展新征程上，中国资本市场正迎来更加广阔的发展空间。
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